下游客户主动绑定;技术独供的商业安排进一步深化客户绑定

作者:500彩票    来源:网络整理    发布时间:2021-08-27 14:25    浏览量:

【中信证券:思摩尔国际行业职位难撼动 小烟β及陶瓷α仍在】维持2021-2023年收入及调解后净利润预测,维持EPS预测0.93/1.24/1.61元。短期市场倾向于给以挑战者更高估值,而被挑战者估值承压,但若被挑战者职位担当住新一轮验证,则有望享受估值溢价。公司底层投资逻辑为大β叠加大α,参考DCF模子及国表里市场分部估值,给以方针市值3,600亿人民币,维持方针价75港元,维持“买入”评级。(中信证券研究)

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  市场进入“政策真空期+挑战者验证期”,市场信心不敷,今朝处在低估状态。判定短中期老手业新进入者难以动摇公司陶瓷雾化技能的财富链订价本领,待两个季度验证期事后,随公司业绩稳健向上及竞争壁垒被再次验证,估值有望呈现系统性抬升。若年内政策呈现一些实质性边际变革,短期行业增速或受影响,但只要恒久需求趋势不改,行业增量一定会慢慢兑现,同时头部会合趋势会加快。

  ▍外洋跟踪:名堂优化,VUSE表示可期。

  据FDA披露,仅有约20家公司的501个关闭式小烟SKU进入Review(实质性审查)环节,个中烟草、薄荷&薄荷醇、口胃烟SKU占比25%/19%/56%,公司大客户VUSE、NJOY、LOGIC申请计策稳健,头部品牌被纳入单独行列优先分派审核资源,我们判定公司大客户有望率先通过PMTA,美国市场名堂料显著优化。英美烟草指引2020-25年新型烟草收入CAGR达约29%,我们揣度2020Q4 VUSE在美国市场烟杆出货量份额(超60%)发动市占率(约29.1%)进一步晋升。2021年公司对VUSE供给份额有望进一步晋升至85%以上,NJOY、日烟等大客户有望呈现规复性增长。

  ▍海内跟踪:禁锢实质性落地前料策划将一连超预期。

  我们判定海内雾化烟市场或许率在中烟主导的严格禁锢下限速有序成长,“修例”完成仍面对较长法定措施,“修例”完成后全方位禁锢体系有望慢慢搭建。短期进入政策真空期,或存在年内落地大概。税负落地影响以终端价值的30%为临界:30%以内的税负对ODM及品牌环节利润影响有限;远超30%的税负则财富链盈利均短期承压,中恒久产物进级发动提价消化税负影响。我们跟踪悦刻品牌专卖店4/5月开店约4,000+/3,000+家,Q2新开店方针9,500家,预期雾芯科技Q2收入有望环比+28%超30亿元,政策实质性落地前公司海内业务有望一连超预期。

  ▍名堂:行业进入验证期,料公司的财富链职位难撼动。

  1)消费级雾化技能并非没有壁垒和迭代空间:覆膜陶瓷体大局限制备环节存在明明研发、制造壁垒,依赖大局限订单下的履历积聚及工艺打磨;用户体验+安详性提供技能迭代空间,或许率仍将由公司引领创新。

  2)客户绑定深度并非市场担心的那般懦弱:行业严禁锢,供给链被动绑定;雾化芯显著影响焦点用户体验,下旅客户主动绑定;技能独供的贸易布置进一步深化客户绑定。

  3)本钱竞争并非行业主旋律:产物属性及行业成长阶段抉择了财富链对本钱不敏感,且差异陶瓷技能办理方案存在差别,行业难起价值战。

  4)公司并非不具备局限效益:随政策情况改进及大单品订单不变放量,估量公司将慢慢进级全自动出产线,局限效益慢慢释放。公司陶瓷雾化芯全球独供职位进入挑战者验证期,新进入者实力尚需终端市场验证,发起密切跟踪新进入者陶瓷芯出货量及客户拓展环境。

  ▍风险因素:

  颠覆性雾化技能路径的替代;行业禁锢水平超预期;新型烟草产物处在提税通道。

  ▍投资发起:

  我们维持2021-2023年收入及调解后净利润预测,维持EPS预测0.93/1.24/1.61元。短期市场倾向于给以挑战者更高估值,500彩票,而被挑战者估值承压,但若被挑战者职位担当住新一轮验证,则有望享受估值溢价。公司底层投资逻辑为大β叠加大α,参考DCF模子及国表里市场分部估值,给以方针市值3,600亿人民币,维持方针价75港元,维持“买入”评级。

(文章来历:中信证券研究)

文章来历:中信证券研究 责任编辑:DF532

原标题:思摩尔国际(06969.HK):行业职位难撼动,小烟β及陶瓷α仍在

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